近期，Teenie Weenie母公司锦泓集团（603518）(603518.SH)发布的2024年三季报泄漏，公司前三季度收场的营收和归母净利润均同比下滑，其中在本年第三季度，锦泓集团收场营收8.45亿元，同比下落14.21%；包摄于上市公司推进的净利润1389万元，同比大幅下落70.56%，环比下落56.08%；包摄于上市公司推进的扣除非无为性损益的净利润仅有179.87万元，同比骤降94.15%，环比下落92.72%。这是公司自2019年后，再次出现第三季度营收、净利双降的情况。

　　浙商证券（601878）发布研报称，用度刚性负担公司的短期功绩。证券之星凝视到，自锦泓集团在2017年斥资近50亿元将Teenie Weenie纳入麾下后，其销售用度率从昔日的39%沿途最高飙升至2022年的接近58%。畸高的销售用度也在侵蚀着公司的功绩，2022年，公司归母净利润同比下滑68.12%。本年前三季度，公司销售用度率仍高达52.05%，而在同业业(纺织服装中信成份)上市公司中，独一ST摩登（002656）和安奈儿（002875）的销售用度率高于锦泓集团，前述两家公司前三季度均处于亏本景色。

　　狂飙的销售用度率

　　2023年，锦泓集团营收达到45.45亿元，创造了公司近十年来的营收新高，公司收场归母净利润2.98亿元，同比增长316.76%。由于公司2022年归母净利润大幅下滑68.12%，因此公司2023年净利润大增一定进度上是受上期基数偏低的影响。

　　将时间线拉长至十年，2014年，锦泓集团收场收入8.47亿元，归母净利润为1.38亿元。也即是说十年间，公司营收增长了近5.4倍，而归母净利润仅增长了近2.2倍。

　　证券之星梳剃头现，十年间，锦泓集团的毛利率保管较高水平，况且进展厚实，毛利率极差仅为3.37%。但公司捏续走低的净利率未能与其高毛利率匹配，问题大致率出在各项用度方法上。

　　2017年，锦泓集团的销售用度由2016年的3.08亿元上涨至10亿元，尔后公司每年的销售用度未低于10亿元，且从2021年至2023年，公司销售用度率突破20亿，前述三年的销售用度率分袂为：51.6%、57.67%和51.35%。

　　这么的销售用度率是否为行业常态？证券之星通过WIND搜索了锦泓集团三家同业业上市公司：太平鸟（603877）、地素先锋（603587）、日播先锋（603196），其本年前三季度的销售用度率为：40.45%、39.96%和40.42%；2023年的销售用度率为：35.9%、40.46%和32.97%。另外通过WIND搜索公司所处的同业业(纺织服装中信成份)97家上市公司，进而野心出行业本年前三季度销售用度率的平均值为17.1%。

　　值得凝视，公司2023年销售用度率下落并非其主动下调了销售用度，而是公司营收范畴上涨，进而出现的销售用度比率下落。

　　 Teenie Weenie线下门店收入游荡不前

　　锦泓集团旗下有三个品牌，定位于中高端的新守旧学院作风象征性品牌“Teenie Weenie”；定位于中国高端女装辅导品牌“VGRASS”和定位于具有中国文化元素特征的高端极品品牌“元先”。

　　公司的销售用度皆用在了哪些地方？以锦泓集团2023年露馅的年报为例。2023年，锦泓集团的销售用度达到23.36亿元，其中占比最高的一项为店铺用度达到6.94亿元，公司未对该项用度作念进一步拆分，不外有专科东说念主士分析“该项用度大致包括快递费、水电费、差旅费、培训费、文具费、门店海报费等”。2017年，公司店铺费同比暴增233.35%，业务邦畿大幅膨大，新增繁多门店，相应的店铺运营本钱也就情随事迁，是以用度激增也在事理之中。但在2020年，公司店铺费再次同比大幅增多223.69%，达到6.33亿元，公司瓦解称，因奉行新收入准则，颐养增多市集扣点用度，导致店铺用度大幅增多。

　　2023年，锦泓集团店铺房租摊销达到1.72亿元，同比增长28.36%，年末门店数目为1296家；对比2017年公司店铺房租摊销为1.14亿元，年末门店数目为1449家。证券之星凝视到，六年间，公司门店数目减少了153家，但房钱反而增涨了约50.88%。这响应了两方面的情况：其一，门店数目的减少可能是公司在关小店，同期加大拓宽电商渠说念；其二，房钱的增长则可能是频年门店房钱在攀升，同期公司在开设大面积的店面。

　　进一步看，Teenie Weenie是频年拉动公司功绩增长的焦虑能源，2023年和本年前三季度，Teenie Weenie的收入占比均跳动七成，尤其是跟着抖音等新兴电商渠说念拉动Teenie Weenie收入增长，锦泓集团频年来线上业务占比大幅耕作。前述各期的占比分袂为：38.2%和37.4%。

　　但伴跟着电贸易务的增长，其电商手续费也情随事迁，2023年达到4.05亿元，同比增长27.36%，2017年，公司电商手续费仅为0.62亿元，本领电商手续费增长幅度约为553.23%。从毛利率角度看，本年前三季度，线上、线下毛利率分袂为：64.14%和72.17%，且线上毛利率较上年同期下落了0.43个百分点。

　　2017年至2023年，公司线上收入从3.56亿元，增长至17.37亿元，由此不错野心出Teenie Weenie线下实体店的收入边界在13.88亿元至17.7亿元。也即是说，六年间，Teenie Weenie线下实体店的收入照旧堕入了增长瓶颈，而VGRASS品牌收入增长一样平缓，由7.92亿元增多至9.63亿元，对举座营收的拉能源度十分有限。公司在此本领的收入增长，主要由其线上收入带动。

　　但线上电商带来的渠说念本钱上风正越来越小，畴昔也可能影响Teenie Weenie盈利水平捏续性。

　　证券之星凝视到，锦泓集团频年也在加大对其渠说念端的颐养。放手2022年底，公司加盟渠说念占比仅3.3%，而放手本年三季度，公司加盟门店系数358家，占比达到28.64%，其中，TEENIEWEENIE本年前三季度新开加盟门店90家，远高于公司第二大品牌VGRASS2家的新增多盟门店。

　　直营店对公司建议更高的用度条款，而加盟方式中，公司与加盟商缔结特准场合公约，将产物销售给加盟商，再由加盟商通过其所属的专卖店以零卖神气销售给主顾。有专科东说念主士示意，Teenie Weenie发展加盟店渠说念方式网赌足球app，能够松开资金插足与直营带来的门店商品库存压力。但加盟店能否冲破Teenie Weenie线下门店的收入增长的僵局，还有待不雅察。