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2026年4月1日，不是在开打趣，寰球奢华级AR眼镜龙头企业XREAL（原 Nreal）讲求向港交所递交上市肯求，权谋年内上市，中金公司与花旗银行担任联席保荐东谈主。

若胜仗上市，XREAL将成为 "寰球智能眼镜第一股"。

这家由41岁浙大博士徐驰于2017年创立的硬科技企业，手合手2022-2025年寰球AR眼镜商场销售四连冠的亮眼成绩，2025年市占率达27%，却深陷资金链紧绷的危急。

不得不说，其IPO背后，是通盘这个词AR行业技艺理念念与交易现实热烈碰撞的狞恶。

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公司大要

XREAL创举东谈主兼CEO徐驰领有光鲜的学术与产业配景，本科毕业于浙江大学竺可桢学院，博士毕业于好意思国明尼苏达大学双城分校电子工程系，曾任职于寰球 GPU巨头英伟达及AR明星企业Magic Leap，是空间视觉算法团队早期中枢成员，这段资格为其在AR领域创业奠定了深厚的技艺基础。

2017 年，怀揣 "AR 将是下一代运筹帷幄平台" 的技艺理念念，徐驰归国创办 XREAL，仅两年时候，团队就推出了寰球第一款奢华级AR眼镜，展现出极强的产物研发智商。

历经多年发展，XREAL已构建起"自研光机+自研芯片+自研系统"的中枢技艺护城河，定位于AR光学、空间运筹帷幄、芯片系统的深度筹商，在光学工程、端侧协处分器整合、算法与软件征战方面变成了独到上风。

其中枢技艺包括自研X-Prism光学引擎、专为AR场景想象的定制X1端侧协处分器、面向空间运筹帷幄的NebulaOS操作系统，还建成寰球首家AR光学模组自主分娩基地，杀青中枢部件自主可控。

XREAL的产物线涵盖三大系列：

Air系列（初学级）：聚焦千里浸式不雅影、出动办公等高频场景，主打性价比路子，均价约1656元，曾承担 "走量" 任务；

One系列（中高端）：搭载自研X1空间运筹帷幄芯片，2024年底推出One和2025年中上市的One Pro，均价3196元，是现时十足主力产物；

Light-Ultra-Aura系列（旗舰 / 征战者版）：定位高端小众商场，面向极客和专科用户，提供6DoF交互、空间感知等前沿功能，均价约3665元。

这种产物分层策略在2025年泄清晰彰着互异：One系列销量达11.1万台，成为中枢增长极；而Air系列销量从2024年的10.4万台降至1.7万台，反应出新旧产物迭代中的结构性调度，也印证了公司产物高端化的策略标的。

XREAL的业务渊博寰球，销售网罗已掩盖40个国度和地区，在北好意思、欧洲、日韩累计售出超40万台智能眼镜。公司与好意思国、日本、欧洲的宇宙级科技巨头树立了深度策略和谐联系，包括Google、Bose、Sony等，其中与Google的和谐成为中枢策略布局。

寰球化策略得益显耀，2025年公司国外收入占比高达71.0%，其中好意思国商场1.9亿元（占比36.9%）、日本商场7500万元（占比14.6%）、欧洲商场7000万元（占比13.8%），好意思国商场更是杀青 73% 的同比高增长。

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增收减亏背后的生计困局

招股书数据来看，XREAL呈现出"增收、减亏、毛利率升迁"的积极趋势，但盈利照旧牛年马月，且现款流已到峭壁边际。

2023-2025年公司营业收入分辨为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元，年复合增长率约 15%，2025 年同比大幅增长30.8%，一改 2024 年1%的低速增长态势。

毛利率从2023年的18.8%升迁至2025年的35.2%，两年近乎翻倍。

与之相对的是，公司损失虽络续收窄，但累计损失领域惊东谈主：2023-2025年净损失分辨为8.8亿元、7.0亿元、4.56亿元，三年累计损失20.47 亿元；经调度净损失分辨为4.37亿元、3.75亿元、2.50亿元，剔除公允价值变动后仍累计损失10.62亿元，2025年经调度净损失占营收比例高达48.4%。

同期，公司讨论用度比率从2023年的137.6%降至2025年的 82.7%，降本增效见效彰着，研发开支和销售及分销开支均有所回落。2023-2025年研发插足分辨为2.16亿元、2.04亿元、1.83亿元，三年累计超6亿元，占总营收比例超 40%；销售及分销开支分辨为2.14亿元、1.43亿元、1.31亿元，三年累计超4.8亿元。

比损失更严峻的是，XREAL的讨论性现款流络续为负，主营业务无法产生正向现款流，企业处于络续 "烧钱" 情状。

2023-2025年公司讨论现款流分辨为- 4.72亿元、-1.74亿元、-2.03亿元，三年累计净流出8.49亿元。

扫尾招股书败露日，公司账面现款仅剩6363万元，而应酬账款、职工薪酬、研发预支款等短期欠债超3亿元，现款短债比仅0.21，远低于安全线。

按照2025年经调度净损失2.50亿元运筹帷幄，公司月均损失约2080万元，现存现款仅够保管约3个月运营。

即便加上2026年1月D轮融资到账的约4.6亿元，现款流也仅能补助1年傍边，IPO已从 "可选项" 变为关乎存一火的 "必选项"。

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竞争容貌，百镜大战中的生计危急

XREAL 收入结构单一，2025年AR眼镜销售占比78.1%，抗风险智商弱。败落利用订阅、执行付费等生态变现，增长完全绑定硬件销量，这亦然奢华级AR行业的巨额痛点。

尽管2022-2025年畅通四年位居寰球AR眼镜商场第一，但行业举座体量偏小，2025年寰球智能眼镜商场仅23亿好意思元，XREAL5.16亿元营收领域有限。

同期，公司国外收入占比71%，虽避建国内价钱战、得到品牌溢价，但泰西渠谈与营销成本腾贵，盈利答复偏低，还濒临地缘政事与关税政策风险。

现时智能眼镜商场呈一超多强容貌：Meta以75.7%份额占据十足主导，XREAL、小米、雷鸟、Viture 四家中国企业置身寰球前五。XREAL虽为AR细分商场第一，但国内已被雷鸟反超，产物结构亦濒临替代压力。

竞争敌手融资苍劲、巨头入局加快竞争，XREAL技艺与价钱上风快速收窄。

XREAL其选用高端化互异化旅途，聚焦研发带动毛利率升迁，但在刚需未明、商场有限的情况下，濒临销量天花板低、领域难起的盈利恶性轮回，均衡高端定位与领域化彭胀为中枢挑战。

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股东豪华气势进退双难

XREAL自 2017年景立以来已完成12轮融资，累计融资总数约4.33亿好意思元（合31亿元），股东气势豪华：

互联网巨头：阿里巴巴、快手、爱奇艺；

顶级 VC/PE：红杉中国、高瓴本钱、云锋基金、顺为本钱、蔚来本钱；

产业本钱：立讯精密、浦东创投、中金本钱、CPE 源峰。

关于这份豪华股东团而言，XREAL如今已成为 "烫手山芋"。

股东累计插足超20亿元，账面浮亏超70%，财务投资东谈主亟需上市退出，策略投资东谈主不肯错失AR生态布局。D轮融资后赶紧递表，彰着受本钱施压推动。

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召募资金用途

凭据招股书，XREAL本次募资将用于五大标的，延续此前策略路子，但现款流弥留，插足产出与盈利时点仍存较大不信托性。

1、强化研发智商：络续插足于光学引擎、芯片、软件及 AI 算法等前沿技艺的迭代与升级，肃肃技艺跨越地位，这是 AR 行业的人命线，亦然公司冲破技艺壁垒的中枢；

2、建筑新分娩线：鼓励自建分娩线与产能升级，升迁自主分娩智商，保险供应链安全与产物品性，缓解产能瓶颈对销量的制约；

3、成立寰球品牌：加大寰球品牌建筑插足，升迁在寰球奢华者中的说明度和好意思誉度，在奢华电子领域，品牌力是获取溢价智商的枢纽；

4、扩展销售网罗：进一步深刻和拓宽寰球的销售与分销渠谈，重心强化好意思国、日本、欧洲等中枢商场的腹地化运营，升迁商场渗入率；

5、补充营运资金：用于里面系统升级、升迁运营终止，同期补充日常营运资金，缓解现款流压力，保险企业平素讨论。

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结语

XREAL的逆境，并非个例，而是寰球AR行业发展的真杀青状。通盘玩家齐在 "烧钱探路"，尚未有一家企业杀青简直盈利。

赛谈永远增漫空间雄伟，2030年商场领域有望超240亿好意思元，但全行业深陷 “技艺超前、商场滞后、成本高企、交易方法未成立” 的困局，奢华级刚需、执行生态缺失，竞争非常内卷。

曩昔十年，AR赛谈累计融资超百亿好意思元，但胜仗者寥寥。Magic Leap、微软、Meta等巨头均烧钱百亿级。烧钱成为行业常态，盈利却牛年马月，XREAL仅仅这场 "烧钱泡沫" 中的一员。

AR眼镜能否成为继PC、智妙手机之后的下一代运筹帷幄平台？

谜底尚未揭晓。

但不错信托的是，XREAL的IPO之路，关乎通盘这个词AR行业的改日走向。

本文仅供参考，不组成投资刻薄。投资有风险，入市需严慎。

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