出品 | 枪弹财经

作家 | 星空

剪辑 | 王亚静

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年6月16日，向港交所递表的IPO企业中出现了一个熟练的名字——Growatt Technology Co., Ltd（以下简称为“古瑞瓦特”）。

这家从深圳宝安区起步的户用光伏逆变器龙头，第三次向港交所发起冲击，华泰国际担任独家保荐东说念主。

从2022年6月初度递表算起，古瑞瓦特依然在IPO这条路上跑了整整四年。在这时代，公司两度通过港交所聆讯、挂牌又两度搁浅。

这次冲刺IPO，古瑞瓦特靠近的场合比前两次愈加复杂：

公司中枢业务正从光伏逆变器向储能系统切换，2024年净利润同比暴跌97.6%。此外，公司账上趴着22.84亿元现款却仍拟募资扩建产能。

更辣手的是——古瑞瓦特往绩记载期内累计欠缴职工社保公积金1.81亿元，评释期后又新增0.26亿元，共计2.07亿元，潜在的行政罚金最高可达4.32亿元，这个数字依然卓著了公司2025年全年的净利润水平。

再次站到成本市集的聚光灯下，古瑞瓦特的每一面都值得细细注视。

古瑞瓦特的首创东说念主丁永强是湖北随州东说念主，出身于1980年，1998年考入华中理工大学（即现时的华中科技大学）电子技巧与应用专科，尔后又在该校攻读电气与电子工程硕士学位。

2005年毕业后，丁永强曾加入山特电子（深圳）有限公司从事研发责任，公司被伊顿电气收购后，又转入伊顿电气的光伏作事部。2009年，丁永强从伊顿电气去职，转而加入一家北京的创业公司，但最终因活气“雇主画饼”而离开。

2010年，30岁的丁永强从北京南下深圳，准备创业作念光伏逆变器，但光伏面容标驱动资金远超预期。

在关节时分，丁永强的大学同学吕剑锋伸出扶助——尽管两东说念主毕业之后很少碰面，但基于同学之谊，以及对丁永强的信任，吕剑锋如故卖掉了我方在上海的房产，筹钱入股了丁永强的创业公司，尔后吕剑锋也在古瑞瓦特担任董事，直至2017年退出董事会。

2012年，是丁永强创业的关节一年。

这一年，他指挥公司推出了Growatt 5000MTL逆变器，获得德国巨擘机构Photon Lab的双A评级。

同庚，古瑞瓦特也获得了红杉成本旗下投资器用SCC Venture的投资入股。

尔后，古瑞瓦特加快向国外延长，在好意思国和欧洲成就分公司，且其中枢业务也扩展到储能系统产物、光伏逆变器、AI赋能动力持续系统三大搞定有规划。戒指2025年12月31日，公司业务覆盖约190个国度和地区。

（图 / 古瑞瓦特的3大搞定有规划（起首：招股书））

据弗若斯特沙利文的数据，按2025年的出货量计，古瑞瓦特是内行第三大户用储能逆变器提供商，以及好意思洲最大的户用储能逆变器提供商。在中国前五大户用储能系统搞定有规划提供商中，2024年至2025年，古瑞瓦特的出货量增速位居第一。

尽管古瑞瓦特已有较高的行业地位，但红杉成本在陪跑9年后，于2021年套现2.75亿元，退出鼓励行列，此时恰逢古瑞瓦特拒绝其A股上市指导备案。

尔后，古瑞瓦特转战港股亦然长途重重。2022年6月初度递表，同庚11月通过聆讯，但并未连续招股；2023年3月二次递表港交所，同庚5月再次通过聆讯，最终又一次推迟上市。

两次上市未果均与外部市集环境变化联系。此外，2023年9月市集曾传出黑石集团盘算推算收购古瑞瓦特，但关系收购最终并莫得落地。

但古瑞瓦特仍然获得了成本的醉心。在2021年红杉成本套现离场后，IDG“勤劳”。2022年IDG斥资9亿元认购古瑞瓦特股份；2025年末至2026岁首IDG再度加码，斥资约1.78亿元从公司首创鼓励手中受让老股。

（图 / AI生成）

这次出让主体包括TAOMY、LYUJFounder、Ferryman，其中TAOMY由实控东说念主丁永强的堂弟丁伟与公司和洽首创东说念主曾涛参半握有，LYUJFounder以吕剑锋握股为主、丁伟少许握股，Ferryman为吕剑锋全资载体，这让吕剑锋、曾涛、丁伟得以将部分股权变现。

不外，公司实控东说念主丁永强全程未减握，IPO前仍抑遏公司63.09%的股权，为控股鼓励。

畴前3年，古瑞瓦特的磋议逻辑在发生变化：从“主要卖光伏逆变器”变嫌成“主要卖储能系统产物”。

2023年至2025年（以下简称：评释期），古瑞瓦特的营收差别为53.63亿元、44.76亿元和52.33亿元。2024年，营收同比下滑16.5%，2025年又反弹16.9%，但仍未皆备回到2023年的营收水平。

（图 / 招股书）

2023年，光伏逆变器如故第一大收入起首，孝顺29.56亿元，占总营收的55.1%，到2025年时，光伏逆变器收入已缩水至15.57亿元，和2023年比拟近乎腰斩。其中，工商用逆变器出货量三年累计下滑43%，是逆变器板块萎缩的主要原因之一。

（图 / 招股书）

与此同期，储能系统产物拿到了“勤劳棒”——2025年收入达到33.15亿元，较2024年的16.66亿元近乎翻倍，收入占比从2024年的37.2%跃升至2025年的63.4%，对单一业务的依赖风险有所飞腾。

（图 / 招股书）

中枢业务大转型背后，净利润也在剧烈波动。

2023年，古瑞瓦特竣事净利润8.43亿元，但进入2024年，这一数字“断崖式”下降97.6%至1987.4万元；尽管2025年净利润回升至4.13亿元，但仍不及2023年的一半。

2023年至2025年，公司的经调度净利润差别为5.02亿元、0.49亿元、4.83亿元。

关于2024年净利润大幅下滑的原因，古瑞瓦特在招股书中解说：一是欧洲市集需求落潮；二是产物促销订价，导致毛利率下降。

在评释期内，欧洲市集一直是古瑞瓦特的第一大市集。2022年，俄乌阻拦激励欧洲动力危境，当地散布式动力需求急剧攀升，2023年古瑞瓦特在欧洲市集竣事了23.97亿元的收入。

尔后，跟着欧洲动力需求迟缓收复浅显，该地区孝顺的收入在2024年骤降至13.61亿元。

（图 / 招股书）

而需求岑岭事后，行业进入去库存周期，古瑞瓦特被动接管促销订价策略，导致举座毛利率从2023年的26.3%下滑至2024年的20.3%，径直压缩了利润空间。

在净利润大幅松开的2024年，古瑞瓦特仍实质支付了卓著1亿元的历史股息。

该笔分成于2023年晓谕（基于当年8.43亿元的丰重利润），2024年实质支付。由于2024年净利润骤降至1987.4万元，支付时点的利润对比显得十分能干——1.06亿元的分成是当期净利润的5倍以上。

好在这笔分成并未对公司现款流形成压力，2024年的现款及现款等价物为16.68亿元，较2023年的14.50亿元仍净增2.18亿元。

值得夺观点是，公司的客户聚拢度正快速攀升。2025年前五大客户收入占比跃升至23.6%，其中最大单一客户孝顺6.79亿元，占总收入13%。而在2024年，前五大客户共计占比只须12.9%，尚不及13%。

若客户依赖度快速攀升，一朝主要客户出现变动，公司需具备糜费的替代缓冲才调，不然将对功绩带来不利影响。

本次招股书流露的合规硬伤，是古瑞瓦特IPO路上无法绕开的阻碍之一。

2023年至2025年，古瑞瓦特的国内附庸公司累计少缴社保、住房公积金1.81亿元；戒指IPO前，又新增欠缴0.26亿元，共计未缴总和高达2.07亿元，覆盖4877名全职职工，持续合规存在系统性间隙。

古瑞瓦特将本人欠缴高额社保、公积金的意义绵薄归为“对中国关系轨则不测武断、所在战术解说不一致”，但这些说辞难以笼罩其持续长久缺位的事实。

凭证国内社保、公积金持续关系条例，若监管部门责令限期补缴，企业未能按时完成整改，以3年累计1.81亿元的欠缴金额计较，古瑞瓦特最高可处以4.32亿元行政处罚。

对比来看，公司2025年的净利润为4.13亿元，潜在罚金金额依然卓著企业2025年沿途盈利，倘若处罚落地，将径直同一全年利润，较着冲击企业净财富与现款流。

（图 / AI生成）

但公司董事却合计，这些分歧规事项并不要紧，且不会对公司的业务、经贸易绩、财务景色或IPO形成要紧不利影响，原因是在IPO前 ，公司并未因这些分歧规事项受到任何行政处罚、职工投诉或劳资纠纷，也莫得接到中国关系部门条目支付任何差额、滞纳金或罚金见知。

与此同期，古瑞瓦特的董事合计，公司遭逢要紧处罚的风险极低。

不管怎么，古瑞瓦特迟迟未搞定用工合规历史留传问题，侧面反应出企业里面合规持续体系缺失，实控东说念主、持续层对职工基础权力保险提神进度不及，行为一家积极拓展国际市集，冲刺IPO的公司，这些问题极易激励监管爱护和外界争议。

这背后亦然，外界对其资金使用逻辑的质疑。

戒指2025年底，公司账上现款达22.84亿元，财富欠债率仅9.2%，磋议现款流净额13.81亿元，不仅具备支付欠缴社保、公积金的才调，同期其本人“造血”才调充足，也具备使用自有资金插足扩产、研发、渠说念成就的才调。

（图 / 招股书）

另外，古瑞瓦特的产能愚弄率也并不饱和。戒指2025年末，公司在惠州、越南工场各个产物线的产能愚弄率最高不卓著82%，最低只须14%。

而本次IPO募资，公司仍明确默示拟扩建惠州和国外的工场，升迁产能。

产能愚弄率并不饱和，却仍拟募资扩产；账面现款充裕，却强劲赴港股IPO募资——这些矛盾的景象，让市集质疑古瑞瓦特的募资是否合理？

对此，「枪弹财经」也向古瑞瓦特发去采访函，戒指发稿前仍未获赢得话。

行为户储龙头企业，古瑞瓦特的行业竞争力无须置疑，在内行动力转型的宏不雅叙事里，这家公司的远景仍值得期待。

但这次IPO，古瑞瓦特能否叩开港交所的大门，最终取决于它能否用更透明的数据、更塌实的基本面撤消市集的疑虑。

*文中题图由AI生成足球投注入口。